今日券商晨会纪要汇总[25/06/30]

全球外汇周报

美元续创新低

美元上周跌至近3年以来新低，整体延续了年初以来的下行趋势。中东停火的消息在周初助推风险偏好明显走高，而之后鲍威尔在国会听证会上表示不排除7月降息的可能性，而特朗普对于接替鲍威尔人选的表态同样使得市场开始预期美联储明年大幅降息的可能性，在此背景下美元上周一路走低至近3年低点。本周市场将继续关注美国政府有关贸易谈判的最新进展；而经济数据方面，美国6月最新的ISM和非农数据将成为市场关注的焦点；总体看，美元年内的下行趋势依旧没有改变，短期的反弹可能依旧会成为美元空头再次入场的机会。

**李刘阳，分析员，SAC执业证书编号 S0080523110005，SFC CE Ref: BSB843；丁瑞，分析员，SAC执业证书编号

S0080523120007，SFC CE Ref: BRO301；王冠，分析员，SAC执业证书编号 S0080523100003；施杰，分析员，SAC执业证书编号 S0080525030001

https://research.cicc.com/report/pdf/1196760-1

海外中资股市场：港股策略专题

如何寻找行业轮动的线索？

行业轮动的脉络：“924”非银地产顺周期、“DeepSeek”AI互联网、“对等关税”后新消费与创新药；行业轮动的宏观环境：资金盛+资产荒=指数震荡+极致结构；行业选择的逻辑？稳定回报+新兴回报，背后核心都是ROE；行业轮动的依据？通过交易和持仓集中度、卖空与估值等多维度判断；短期流动性边际趋紧，关税谈判变数，数据转弱和政策发力延后，都不排除造成市场波动。因此，我们建议，投资者可以①短期适度降低仓位，或②切换到稳健分红，③预期较年初已明显降温的AI互联网，等待后续时机。如果出现较大波动，反而可以更为积极地介入，以更低的成本买回优质的资产，但前提是要留好“子弹”。

**刘刚，分析员，SAC执业证书编号 S0080512030003，SFC CE Ref: AVH867；张巍瀚，分析员，SAC执业证书编号

S0080524010002，SFC CE Ref: BSV497

https://research.cicc.com/report/pdf/1196748-1

A股市场：A股策略

小盘风格有望继续占优

从近期影响A股市场的因素来看：国内方面，宏观政策持续发力，央行等六部门发布金融促消费19条、发改委将于7月即将启动新一批消费品以旧换新资金投放；产业层面，科技叙事、潮玩、创新药和军工等领域保持较高关注度；国内无风险收益率持续下行，长期国债收益率已降至1.6%左右。外围市场方面，国际货币体系重塑、国际贸易格局重构背景下全球资金再配置，一定程度上有助于稳住A股市场股权风险溢价。从大小盘风格来看，我们认为虽然经历前期上涨后，小盘股估值有所抬升，短期波动也或加大，但小胜大趋势可能尚未结束。当前环境或仍有利于偏小盘风格演绎。

**李求索，分析员，SAC执业证书编号 S0080513070004，SFC CE Ref: BDO991；魏冬，分析员，SAC执业证书编号

S0080523070023，SFC CE Ref: BSV154；黄凯松，分析员，SAC执业证书编号 S0080521070010，SFC CE Ref: BRQ876；李瑾，分析员，SAC执业证书编号 S0080520120005，SFC CE Ref: BTM851；刘欣懿，分析员，SAC执业证书编号 S0080525060006；张歆瑜，联系人，SAC执业证书编号 S0080124070034

https://research.cicc.com/report/pdf/1196780-1

总量研究

【宏观】工业企业利润增速缘何回落？——2025年5月工业企业盈利数据点评

5月受“抢出口”支撑转弱、工业品价格同比跌幅扩大、利润率走低等因素影响，工业企业利润同比增速转负。结构上，此前景气度较高的中游装备制造业利润同比增速也同步转负。向前看，工业企业利润修复情况仍待观察，一是，考虑到海外需求提前释放以及关税扰动仍在，出口前景存在不确定性；二是，工业品价格仍延续低位运行；三是，有效需求不足叠加部分行业产能利用率偏低，约束利润率修复。

【策略】2025年上半年市场回顾：蓄势跃升——策略周专题（2025年6月第4期）

短期外部风险扰动最严重的时候或许已经过去，但仍需要对特朗普后续政策的反复保持警惕。随着中美两国为“对等关税”按下90天“暂停键”，短期内出口或将保持高增，预计消费仍是经济修复的重要动能之一。内外因素交织之下，预计短期内指数整体将保持震荡，关注内需消费方向、国产替代方向、基金低配方向三条主线。

【债券】周内涨幅创年内至今最高——可转债周报（2025年6月23日至2025年6月27日）

本周转债市场显著上涨，全周中证转债指数涨跌幅为+2.1%（上一交易周为-0.2%），周内涨幅创年内最高；本周中证全指变动为+3.3%。2025年开年以来，中证转债涨跌幅为+6.6%，中证全指数涨跌幅为+3.4%，转债市场表现仍好于权益市场。展望后市，基本面、宏观政策仍是当前转债市场重要的影响因素，可以继续关注提振内需等领域正股绩优的转债。

【金工】市场仍待上攻合力——金融工程市场跟踪周报20250629

本周A股强势上涨，北证50周度上涨6.84%、领涨主要宽基指数。交易情绪方面，市场强势上涨伴随成交量稳步抬升，量能指标转入积极区间，截至周五，量能择时指标仅北证50维持谨慎观点，其它主要宽基指数转为看多信号。资金面方面，ETF资金出现止盈，股票型ETF资金整体呈现净流出，科创板、中小盘为ETF净流出主要方向。

【金工】市场小市值风格明显，大宗交易组合超额收益显著——量化组合跟踪周报20250628

本周全市场股票池中，Beta因子和流动性因子分别获取正收益1.06%、0.37%；市值因子和残差波动率因子分别获取负收益-0.64%、-0.31%，市场表现为小市值风格；盈利因子获取负收益-0.30%。本周大宗交易组合相对中证全指获取正超额收益1.16%，定向增发组合相对中证全指获得超额收益1.05%。

晨会集萃

制作：产品中心

重点推荐

《策略|上证攻坚新高后，怎么看？》

1、如何看待指数后续节奏？1）由于整体市场的显著放量，上周小盘拥挤度出现明显下行。指标从65%下行至62.4%，目前的幅度已经与25年4月比较接近，1月幅度则更大。2）前两次后续市场出现调整的背景是市场处于成交额减量+小盘拥挤度上行，表现在市场出现调整之前先出现了缩圈至小盘的现象，而上周以前，市场存量稳定。这一轮从4月初挖坑以后开始上行，但期间成交额（MA20）均处于1.2万亿左右的相对低位，在修复过程中并没有出现过热的情况。另外，本轮从4月初至今的行情并没有过热，融资余额增幅较小。3）在流动性为主要矛盾的市场中，【成交额】仍然是第一性，重点监测交易过热信号。在2014年的市场中，无论是大盘还是小盘的相对占优，成交额始终保持着上行。6/27万得全A指数（MA5）在24年9月下旬至今的分位数为85.7%，但成交额（MA5）分位数为51%，一定程度上还是存在着量价不匹配，考虑到上证创年内新高，仍有吸引更多场外资金进场交易驱动的动量效应，后续重点监测成交额放大与市场过热信号。2、行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

《策略|深海科技：海洋强国战略的关键支柱——产业赛道投资图谱》

1）深海材料。在深海油气资源的开发过程中，深海材料的研究和应用占有重要地位，海洋材料是深海科技的基础。深海中主要应用的材料类型分为两类，一种是制造耐压壳使用的结构材料，另外一种是制造深潜器所用的浮力材料。深海应用中主要材料的研制包括高性能钢、合金材料和复合材料。建议关注特种钢材、钛合金、高分子材料等相关领域。2）深海装备。自2021年进入行业上升周期以来，全球船海产业景气度持续攀升，我国造船业规模实现快速增长，2024年造船完工量同比增长13.8%，新接订单量同比增长58.8%，手持订单量同比增长49.7%。建议关注海洋工程装备制备、海洋装备配件和海洋观测仪器等相关领域。3）深海数智化。海洋数字化、智能化是深海科技发展的重要方向。海洋电子信息产业加速向网络化与智能化方向转型升级。建议关注海底数据中心、海洋大数据、海洋通信等相关领域。

风险提示：产业发展进程不及预期；政策出台和落地具备不确定性；宏观经济波动

《金工|量化择时周报：突破震荡上轨后如何应对?》

1、择时体系信号显示，均线距离1.76%，距离绝对值继续小于3%，市场继续处于震荡格局。宏观方面，进入7月上半月市场重点关注业绩预告的披露情况，业绩的不确定性或对风险偏好有所压制；技术指标上，wind全A指数收盘突破震荡上轨5230点，同时上周周成交额创近期新高，在震荡格局的背景下，显示市场处于震荡周期中情绪指标高点阶段；综合来看，短期市场虽突破震荡上轨，但格局改变指标（均线距离突破3%）仍需等待确认，同时进入业绩披露关键窗口期，市场风险偏好较难持续提升，建议保持中性仓位，等待格局改变信号。2、我们的行业配置模型显示，中期角度行业配置继续推荐困境反转型板块，推荐港股创新药以及新消费和港股金融，目前趋势尚未破坏；TWOBETA模型继续推荐科技板块，关注军工和通信。同时，目前仍在延续上行趋势走势的A股银行以及黄金股依旧值得关注。